事实上，已经投入运营的城轨项目预计收益也不很理想。以广珠城轨为例，这条线路最初的可行性研究报告原本给出的合理票价为50元和70元(直达车)两个标准，但广东省出于同城化的考虑，最终的执行票价仅为36元和44元。这一票价标准预计也会使得铁道部的投资收益达不到早前预期。
“虽然只是招标未满，但我们感觉，实际上就是流标了。”7月28日，一家中小银行资金部总经理向本报回忆一周前铁道部2011年第三期200亿元AAA级短期融资券(11铁道CP03)招标发行的惨淡情形时，如是感叹。
值得注意的是，当时“7·23甬温线动车追尾”特大事故尚未发生，市场却似乎未卜先知，打开了铁道债惨淡市场的开局。
7月21日，高信用等级的铁道债史上罕见地遭遇了招标未满的窘境。尽管当日中标利率高达5.18%，高于当周银行间市场非金融企业债务融资5.05%的定价估值水平，且200亿“11铁道CP03”有效投标总量看似达187.3亿，不过其中超过180亿为该期短融的联席主承销商农行和国开行购买。剩下的13亿元，最后也不得不由联席主承销商自掏腰包包销掉。
勉强发行之后，“11铁道CP03”也没能躲过近期惨淡的大熊市，在温州动车追尾事故冲击之下，上市多日来成交寥寥，上周和本周多日出现零成交，铁道债这往日颇受市场青睐的交易品种，遭遇了前所未有的尴尬。
Wind显示，继26日零成交后，28日“11铁道CP03”再次上演了同样一幕，一家券商固定收益部负责人向本报坦言，市场信心实在不足。
不过，铁道债并非孤例。据本报调查，近期包括国家电网100亿超短融在内的多只短融和中票，发行情况相当惨淡，大都步了铁道债的后尘，要么勉强维持发行，要么承销商最后兜底包销。
本报记者试图从承销商、商业银行、保险机构、基金公司等众多投资者口中，还原“11铁道CP03”招标前后的故事，力求呈现这只“总负债将近2万亿、资产负债率高达58.24%”的庞然大物，给债券市场带来的恐慌景象。
农行、国开行兜底
“招标前铁道部财务部门就挨个给银行打电话，请求购买债券，结果鲜有回应。”
“招标前铁道部财务部门就挨个给银行打电话，请求购买债券，结果鲜有回应。”28日，某国有大行资金部人士告诉记者。
早在7月中旬，铁道部公告今年第三期短融券发行时，备受地方城投违约隐忧冲击的信用债市场已疲软不堪，可能出现的冷清场面市场已心里有底。
“但大家还是没想到结果会这么差。”上述人士如是说。
铁道部招标结果显示，11铁道CP03应投标的参与机构名单共有38家，但实际投标家数只有6家，不管是银行还是券商，都对这只利率高达5.18%、看似很实惠的高信用债敬而远之。
“今天听说上次铁道部200亿流标的事，才知道要不是农行和国开行作为主承销商，买了绝大部分，几乎没买家。”一位知情人士向本报透露。
他说，实际投标的187.3亿中，高达180多亿的部分不得已被联席主承销商农行和国开行自己吃掉，剩余四家参与投标的机构拿下的份额仅在3亿元左右。
一家参与投标的券商固定收益部人士告诉记者，“我们也有买一些，但只是代投，中介而已。”
在他看来，近期整个债市都被城投违约风险拖垮了，尽管7月21日铁道部发债时，震惊国内的温州动车追尾事故还未发生，但市场对铁道部债务风险的担忧却并未丝毫减少。
“铁道、高速公路债务与城投公司的本质是一样的，因违约风险担忧的加强，会导致机构投资者抛售一些比较差的信用类债券或赎回基金。但基金又有杠杆，必须变现一些产品，导致市场上的需求非常弱，抛压也很重。”上述券商人士分析。
不单是铁道部短融，近期一系列中票和短融的一级发行都非常困难。上述券商人士透露，近期包括国家电网100亿超短融、中信集团30亿中票等“都是勉强发出去，需求量不足，大多数时候需要主承销商包销一部分，有时承销商还得贴手续费，这样实际收益率往往要高于票面利率。”
“即便发行勉强完成，二级市场也只勉强维持票面利率，更糟糕的是，一二级市场的利率往往倒挂。”一家基金公司固定收益部人士分析，上周市场情况非常差，基本就没有需求，只有卖盘。
以11铁道CP03为例，其票面发行利率为5.18%，7月27日，其二级市场收盘收益率一度到3.9136%，一二级市场倒挂严重;交易净价也一度在99元徘徊，低于100元发行价。
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